Review|SNOW FY27Q2: 数据飞轮已经成型，SNOW 值得用更长的周期看待

这是又一个令人振奋的 Snowflake 季度。尽管我们对 CoCo 与 CoWork 的调研结论很积极，但考虑到 FY27Q2 的高基数，我们对当季略为保守、对 FY27Q3 更为积极。实际情况显示，CoCo 与 CoWork 驱动的数据飞轮强于我们此前的预期，且并未受到高基数因素的明显影响。

回顾我们过去几个季度对 Snowflake 的看法：

我们最早在 FY25Q3 看好 Snowflake 的转折，并认为 Iceberg 带来的是增量，谈不上拖累。同时，我们大胆判断 Snowflake 会放慢招聘速度，并关注 OPM。SNOW 也确实在随后几个季度明显放缓了招聘速度。

在 FY26Q3 Preview 中，我们认为 Snowflake 会受到 Gen2 优化和 Snowpark Connect 的拖累。同时 Frontier Labs 也在优化 Snowflake。这使得 Snowflake 的收入面临风险。

在 FY26Q4 Preview 中，我们认为 Gen2 优化已经完成，Snowpark Connect 已经从负面影响变为正面影响，同时 Frontier Labs 优化完成，开始加速消耗。

在 FY27Q1 Preview 中，我们访谈了 6 位专家，了解 Cortex Code 的进展，并大胆判断 Cortex Code 是 Snowflake 历史上增长最快的产品，远快于 Snowpark。我们还指出，Cortex Code 不仅是数据领域的 Coding Agent，也承载了非数据需求，这使其增长速度远快于 Text to SQL 等产品。