Review|NOW 26Q3：业绩低于预期，部署需求增加展望的不确定性

摘要

尽管渠道调研反馈健康，NOW 本次业绩仍低于预期。Q3 cRPO 按固定汇率增长 21%，超指引 100bps，低于市场实际预期 (bogey) 的 150–200bps。Q4 指引为 18.5%，加回已量化的本地部署和 T4C 影响后约为 19.25%，仍低于约 20%的 bogey；营业利润率指引为 32%，低于 consensus 的 33.5%约 150bps。我们低估了 AI 订单投入生产使用所需的部署支持，以及由此对订阅收入和交付成本产生的影响。渠道反馈显示需求更健康，但隐含的 organic 增速仍低于预期，并将继续放缓。AICT 和安全业务的增长势头继续支持我们的中期判断。不过，变现可能需要更长时间，以及比预期更多的前期投入。

超指引幅度未达预期，后续展望受多项因素影响

Q3 超指引幅度低于预期

• cRPO：按固定汇率增长 21%，高于 20%的指引，但低于 21.5–22%的 bogey。超指引的 100bps 约一半来自提前续约，一半来自基础业务表现，较市场预期仍差 50–100bps。
• 订阅收入：按固定汇率增长 20.5%，高于 20%的指引。加回约 25bps 的部署相关影响后，增速约为 20.75%，仍低于 Q2 的 23%。本季仅小幅超指引，健康需求对收入的拉动弱于我们此前预期。