Review|MU FY26Q4: 需求能见度延伸至 2028 年，供应比 2026 年更紧缺

美光预计 CY27 与 CY28 的存储供需将比 2026 年更紧张。客户持续上修订单，AI 算力需求也在增长。即便计入全球同业与美光自身的洁净室扩建计划，公司仍无法判断供需何时恢复平衡。管理层预计 FY27 价格将继续上涨，但环比涨幅会更温和。这与我们此前的判断一致：存储价格将继续上涨，涨幅受到 LTA 及客户承受能力的限制。

受激励奖金与新厂启动费用等额外成本影响，美光 FY27Q1 毛利率指引低于下表中的买方预期 75 bps。收入与 EPS 的业绩及指引均高于该预期，FY26Q4 毛利率则与买方预期持平。按我们的测算，剔除额外成本后，毛利率指引高于买方预期约 80 bps。我们重申本轮存储周期将在高位维持更久的判断，并期待美光按计划自 2026 年 12 月 9 日起加大股东回报。

来源：公司，FUNDA测算

战略客户协议

管理层强调，新洽谈的战略客户协议 (SCA) 凡涉及定价条款，均按当前紧缺的供需状况，以更高的价格基准及区间定价。因此，我们认为市场对 LTA 拖累定价的担忧被夸大了。

美光累计已签署 26 份采用照付不议条款的长期协议，RPO 约为 $150b，客户财务承诺已增至 $32b，其中绝大部分为现金保证金。目前 SCA 覆盖截至 2030 年预计总收入的 35%以上，长期目标约为 50%。在 SCA 覆盖的收入中，75%设有明确定价机制，且多数包含价格区间。管理层预计，即使触及价格下限，利润率仍将显著高于过往周期峰值。加上非 SCA 客户提前下达的采购订单，美光 CY27 全年超过 75%的产出已有客户承诺购买，多数客户洽谈已转向 CY28 的产能分配。