Review|DDOG 26Q2: 预期太高，基本面未变

我们在 preview 里判断 DDOG 这份财报本身会稳健，但 26Q3 指引的预期已经打满、财报前的持仓又过于拥挤，业绩本身的风险收益比并不划算。实际结果是：26Q2 的 beat 比上一季度更小，26Q3 指引小幅低于被抬高的预期，主因大概率是最大客户 OpenAI 的用量优化。非 AI 用量的增速仍在加快，交叉销售的拉动很明确；同时公司又签下更多 AI native 客户。管理层还确认已与 OpenAI 续约，尽管其用量环比在下滑。我们对 DDOG 的基本面和它在 AI 时代的卡位仍然正面，这轮估值回调是健康的。

业绩要点：expectation miss

• 26Q2 收入同比增长 35.6%，落在买方 35–36% 的预期区间内，环比提速 3ppts。但 US$46m 的 beat 略低于上季度的 US$50m。
• 26Q3 收入指引偏软，上限对应同比 29.5%，而市场想看到的是 3 字头。按惯常 5ppts 的 beat 幅度推算，26Q3 增速环比会略微放缓。
• 这次的 miss，主要来自最大客户 OpenAI 的用量优化。26Q2 我们估算 OpenAI 的支出环比下滑 20%，市场一致预期在这一点上过于乐观。管理层确认已与 OpenAI 续签一份九位数金额的合同，但其用量在 26Q3 仍将环比下滑。我们判断 Chronosphere 正在 OpenAI 内部抢占份额，其定价比 DDOG 低 30–40%。
• 核心/非 AI 业务的用量增速从 mid-20s 继续提速到 high-20s，驱动来自强劲的交叉销售，以及云迁移和 AI 应用开发带来的用量增量。