Review|ASML 26Q3: 业务升级推升毛利率，扩产计划仍待明确

摘要

ASML Q3 毛利率与 Q4 指引均高于预期，​2026 年收入指引收窄至 EUR 44–45b，全年毛利率指引上调至约 56%，主要受益于装机服务与升级业务 (IBM) 持续强劲。公司计划 2027 年扩产 30%，此前研究的 2028 年再扩产 30% 仍不足以满足需求，目前正研究更大的扩产幅度。客户已表达 2029–2030 年的下单意向，但公司尚未接受这些订单。我们将 2026/27/28 年 EPS 预测上调至 EUR 42.5/61.4/76.9。

26Q3 毛利率高于预期，升级业务贡献突出

ASML Q3 收入为 EUR 11.66b，符合市场预期，毛利率与利润则高于预期；Q4 与全年指引也高于一致预期。公司给出的 Q4 收入指引为 EUR 14.2–15.2b，并将 2026 年收入指引从 EUR 43–45b 收窄至 EUR 44–45b，主要受益于 EUV 需求强劲及装机服务与升级业务增长。Q3 净利润还包含约 EUR 0.5b 的 Mistral AI 投资估值收益，评估核心盈利能力时需区分这一影响。

ASML Q3 毛利率为 57.5%，高于市场预期的 55.7%；Q4 毛利率指引约为 57%，略高于市场预期的 56.3%；全年毛利率指引则从 54%–56% 上调至约 56%。​毛利率高于预期主要由 IBM 业务带动​：EUV 与 DUV 设备的生产效率升级需求强劲，Q3 IBM 收入达到 EUR 3.29b，比公司指引高约 EUR 0.4b。ASML 预计 Q4 IBM 收入进一步增至约 EUR 3.7b，全年增长约 50%，高于上一季度预计的 30% 以上。设备升级能在现有厂房内提高产出，客户需求持续强劲；ASML 也在开发新的升级方案，扩大现有装机基础中的可服务市场。此外，公司已与主要客户完成基于设备价值的定价协商，涨价效益将在 2027 年部分体现、2028 年起全面体现，但扩产成本可能抵消部分毛利率收益。公司将在 2027 年 1 月的业绩会上提供 2027 年毛利率指引。

EUV：需求强劲，扩产幅度仍待明确