Research|LITE: CEO表述进一步证明，optics players 的问题是供给，不是需求

Lumentum CEO Michael Hurlston 在 Mizuho 会上的表述，进一步强化了我们对于 optics cycle 的判断：市场现在把 CPO ramp 的正常工程化节奏误读成 demand delay，但 Lumentum management 实际上传递出的信息完全相反。CEO 在讲一个 AI super cycle 之下的 photonic super cycle，并明确表示 Lumentum 即将实现超过 10 亿美元的季度收入，约为公司历史最高单季收入（约 5 亿美元）的两倍。更重要的是，他强调很多真正的大驱动还没有完全体现在财务数字里，包括 optical scale-up、optical scale-out 和 optical circuit switches。换句话说，当前业务已经很强，而几个更大的 optics 增量才刚开始释放。

在 scale-out 侧，CEO 的拆解非常关键。他把 scale-out business 分成三块：第一是 EML，当前行业正在从 100G per lane 向 200G per lane 迁移，1.6T 由 Nvidia 和 Google 引领，Lumentum 已经在向这个市场供应 200G EML，而 200G EML 的 ASP 大约翻倍，这对公司是非常大的 tailwind。第二是 transceiver，虽然这不是 Lumentum 最好的业务，但现在增长很好，一个主要客户正在快速拿份额并部署 1.6T，另一个客户也带来 positive surprise。第三才是 scale-out CPO switch，也就是 Lumentum 向 Nvidia 供应 high-powered laser 的业务。CEO 明确提到，今年四季度 scale-out CPO 可能带来 5000 万到 1 亿美元的 incremental revenue。这个表述与“CPO delay”叙事直接矛盾。如果 CPO 真的出现实质性需求问题，管理层不会在同一场会上给出这种 near-term revenue contribution 的指引。

因此，“you do not see anything from us yet in scale-out CPO” 不应该被解读为 bearish signal。它的意思不是 CPO 没有需求，而是 CPO 还没有真正进入 Lumentum 当前财务数字，但接下来会叠加到一个已经很强的 base business 上。CEO 同时也说，市场目前在 1.6T transceiver 上也尚未看到太多来自 Lumentum 的贡献，而这两块都将叠加在本已强劲的基础业务之上。这恰恰说明 optics cycle 还在早期，而不是已经见顶。

更重要的是，CEO 对 scale-up / NPO 的表述非常强。他明确说，scale-up 是 optics industry 的机会，而且整体规模可能远大于 scale-out，即使在第一阶段也是如此。原因很简单：在 1.6T、200G per lane 的架构下，copper 在距离、功耗和带宽密度上越来越难继续扩展。Near-packaged optics 正在 rack 内部出现，因为客户需要应对同样的物理约束。过去两个月，非 Nvidia ASIC 客户对 NPO 的兴趣明显增加，因为这些客户也在跑 200G SerDes 和 200G per lane，也需要部署 optics。这个信息非常重要：NPO 不是 CPO 的失败，也不是 CPO 被替代的负面信号，而是 optics 正在从 rack-to-rack、switch-to-switch 进一步延伸到 inside-rack、backplane 和 scale-up fabric。