Preview | NVDA FY1Q27：Rubin 因散热问题小幅延后；2027 年 CoWoS 上调

散热设计变更导致 Rubin 小幅延后

Rubin 因散热设计变更，整体进度延后数周。此次延误主因芯片功耗大幅上升至 1800–2300W，原计划采用导热效果更好的液态金属，但出现泄漏问题，迫使热界面材料（TIM2）最终更换为石墨设计。此外，Nvidia 也在 5 月初变更了均热盖（lid）设计，由原先的双片式 lid 调整为单片式。这一连串为解决液态金属泄漏与结构重组而进行的散热架构变更与重新调校，最终使 Rubin 的量产出货时间表延后数周。据此，我们下调了 Rubin 在 2026 年的出货占比。

2027 年 CoWoS 上调

在台积电转向更为积极的扩产（虽然仍严重供不应求）背景下，我们现在预计 Nvidia 在 2027 年能够获得更多的 CoWoS 产能。因此，即便考虑 Rubin 在 2026 年的出货小幅延后以及 Rubin Ultra 也可能有所延后，我们仍小幅上调了 Nvidia 2027 年的 Datacenter 收入预测，从 $545bn 上调至 $554bn。

财务预测

我们预期FY1Q27/2Q27的收入为$80.6bn/91.2bn, EPS为$1.87/2.12。在全年方面，在反映 Rubin 延后及 CoWoS 上调后，我们现在预测 Nvidia FY2027/28 的 EPS 为 $9.03/13.49，对应 2 PE 为 25.0/16.7x。