Preview|MU FY26Q4: 盈利持续性，更高更长的平台期

过去三个月，许多市场参与者担心存储价格在见顶之后会快速走低，重演过去消费电子周期的路径。我们在 8 月初参加 FMS 后的报告里已经表达过看法：存储价格在见顶之后更可能形成一个更长的平台期。

存储市场可以大致分成两块：消费电子和 AI。消费电子这一块，存储价格上涨确实已经接近极限，但由于供给持续短缺、新开出的产能有限，我们目前看不到消费电子存储价格大幅回落的可能。

AI 这一块，我们已经不能期待 26Q1 和 26Q2 那样的环比涨幅，但根据我们的渠道调研，26Q3 和 26Q4 的涨幅可能超出预期，27Q1 仍有可能继续上涨。我们认为 CSP 对 2H26 和 27Q1 设定的谈判目标，是把每季度 DRAM 涨幅控制在 30% 以内；换言之，存储厂商提出的 DRAM 涨价要求大概率超过 30%，最终落地的价格大概率落在 20%–30% 区间。此外，GPU 厂商和 CSP 的存储库存都相当低，因此 CSP 在谈判中的紧迫性远高于存储厂商。对于更中长期的存储价格走势，也有行业专家认为，在现有和规划中的项目推动下，强劲需求预计会持续 3 到 5 年，之后存储价格将转为每年 5% 到 10% 的温和上涨，这比我们判断的“平台期”还要乐观。

关于明年的 HBM 价格，我们仍然认为美光的 HBM 价格将上涨 70%–80%。近期有市场消息称海力士明年的 HBM 价格可能只上涨约 50%，但我们维持此前的看法：谈判仍在进行中，尚未敲定，海力士会在 10 月继续谈判。

我们目前预计美光 CY2027 EPS 为 $204.3，对应 forward P/E 为 5.1x。