Deep|FTAI: 航空售后市场遇上 AI 电力

投资摘要

• 我们首次覆盖 FTAI。这是一家独立航空售后平台，重点覆盖 CFM56-5B/-7B 与 V2500 发动机系列，并正通过将 CFM56 改造为航改燃气轮机拓展电力业务。这是继 Bloom Energy 之后，我们覆盖的第二家 BTM 供应商。​我们继续看好离网供电企业。正如此前在 AIDC 深度报告中测算****，北美 2027 年可能面临约 15GW 电力缺口；电网侧新增供电可能需要约 5 年，GEV 等传统燃机 OEM 的订单则已在现金承诺支持下排至 2032 年。​我们因而继续寻找技术可靠、在手订单明确的其他 BTM 供应商。
• FTAI 当前远期 EV/EBITDA 仅约 10.5x，尽管 7 月下旬已宣布 $1.465b Power 订单，仍未像其他 BTM 供应商一样获得估值重估。​我们认为原因有二：传统租赁与 MRE 业务的利润率和行业需求均承压；Power 业务尚未向客户交付 Mod-1，盈利预测缺乏实际交付数据支撑，空头仍将其视为原型产品，对其商业化成熟度持怀疑态度。
• 我们认为，MRE业务的利润率压缩并不会阻碍公司维持盈利增长。 根据我们的行业供需模型，FTAI市场份额将由约15%提升至约26%。Power业务在26Q4有望交付约10台Mod-1，高于市场一致预期的低个位数水平；​2027年我们预计交付约80台，高于约70台的市场预期，但低于公司约100台的最高目标。​管理层此前对Power业务给出的2027年Adj. EBITDA指引为4.5亿至7.5亿美元，对应约60至100台Mod-1的交付区间。
• 我们将 Q4 首批交付视为下一次估值重估催化剂，并认为短期执行门槛并不高。顺利交付并获得客户验收，应足以消除当前估值中的部分不确定性，推动市场一致预期上修。​我们的反向 SOTP 显示，当前市场基本未给予 Power 任何价值；基准情景下，2027 年交付 80 台 Mod-1 对应 Power 价值约 $82/股。

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